荣鼎报告：中美前沿实验室估值倍数分化，中国头部团队 ARR 倍数超百倍

荣鼎集团（Rhodium Group）在 2026 年 9 月 17 日发布的研究中指出，中美前沿大模型实验室的估值逻辑呈现显著分化，中国头部初创企业的估值对应经常性收入（ARR）倍数远超美国同行。

• 研究数据显示，美国头部企业 OpenAI 与 Anthropic 的估值对应 ARR 倍数分别约为 34 倍和 21 倍，估值相对更贴近实际商业化规模。
• 相比之下，中国代表性前沿团队在早期收入基数偏小的情况下获得了极高倍数定价，DeepSeek 的估值对 ARR 倍数约为 163 倍，Moonshot 亦处于 50 倍至百倍以上的高溢价区间。
• 估值倍数分化的主因在于中美商业化路径差异，国内实验室前期多采取低价 API 与开源策略换取用户规模与技术声量，商业化变现尚处于起步阶段。
• 面对高估值与庞大算力支出的双重压力，部分高倍数估值的初创团队正在积极寻求赴港上市或进一步开拓海外商业化市场。
• 影响/看点：超高营收倍数表明一级市场对中国前沿团队的技术潜力给予了极高预期溢价；但在二级市场审核与后续融资中，企业若不能迅速缩小收入与估值的剪刀差，可能面临估值回调与流动性承压风险。
• 资料依据：
• Rhodium Group（2026-09-17）：https://rhg.com/research/examining-chinas-ai-financing/
• Rohan Paul（2026-09-17）：https://x.com/rohanpaul_ai/status/2100639674511552766

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